进入q4开局的第二周,残酷的走势告诉我们,第一周的a股并不是顽强,纯粹只是反应迟钝而已。
有些地方还在争论着a股下跌原因是外部的 巴以冲突 还是内部原因。
俗话说得好,“小孩子才做选择题”。虽然用“多因素决定”解释股市涨跌成了一些专家不负责任、又故作专业的标配,但认为“单因素决定股市”的就更是股市里的小孩子。
(资料图片)
巴以冲突 决不是a股走弱的决定因素,但至少是重要因素之一。
鲁迅说过,能用一根稻草压倒骆驼的时机,除了在它将跨之时,还有它从地上刚开始挣扎爬起来的时候。 巴以冲突 就是掐准了后者这个时机的稻草。
限制做空 回购潮,为何反而愈发下跌?
周末出了进一步限制做空的新规,包括大幅提高融券保证金比例和门槛,加大对限售股出借的限制(可惜只是薛定谔的限制)。
这周有mlf的增量续作,还有更多的央国企带头回购增持(9月以来,已经陆续超过20家央国企宣布回购或者增持自家股票,这还没包括汇金的增持四大行)。
按照以往多次大级别熊转牛的经验,这两类事件都是市场底的经典标志,为什么这次失灵了呢?抑或是,决策层正是吸收了以往的经验,想制造类似的事件提前“引导”出市场底,却忽略了更本质的底层逻辑呢?
先说上市公司回购或增持自家股票,底层逻辑是产业资本基于对行业和市场的理解,去抄底或者捡便宜,“给投资者信心、维护股民利益”只是顺带效果。而这一波央国企带头回购增持,显然只是出于上面布置的任务,制造信号的意义明显大于市场本质的反映。
再说修改规则,如果是彻底封堵一些不合理的漏洞,帮助市场规则更流畅运转,这对市场从底部转折确实有显著的推动作用——这也是以往能成为市场底经典标志的底层原因。但如果只为“改规则”而改规则,只为传达信号而做的表面功夫,那换取来的也只有表面的效果,甚至适得其反。
市场规律是底层逻辑,不尊重规律的“改规则”甚至适得其反
根据已有的私募临时公告,对冲策略的基金产品几乎全线下调了10%左右的仓位。公募的对冲产品虽然没发临时公告,但不难推断,即使比私募的情况好一点,也只是八十步笑百步。
下调仓位的思路不难理解:融券占用的保证金突然大幅提高,这些多出来的保证金从哪里腾出来?除了把小部分融券换成超低保证金比例的 股指期货 空头(还不能换太多,会影响对冲效果),就只能从股票仓位里腾。
“改规则”后,市场正是用跌幅和下跌范围来诠释以 融券 做正经投资的规模,远比用以t0投机的大得多。纵容特权化的融券,伤害的是打板客;全面收紧融券,伤害的是全体股民。
股市里那颗毒瘤从来就不是融券,也不是大部分财媒都讲不清的量化,而是融券的特权化。
“改规则”是以往的成功经验,但只为“提振信心”而不尊重市场规律的“改规则”,不但“救”不了名义上想要“救”的群体,甚至适得其反,对他们造成更深的伤害。
dc电影里的经典作《闪点悖论(闪电侠)》就很好地诠释了这个逻辑。主角有正义的心肠、有纯良的动机、有极其强大的特殊能力,却因为没有尊重时间的客观规律,最后既救不了想救之人,还带来更大范围的伤害。
回到现实,例子更是一点都不缺。
时间拨回到上一个五年,楼市就是那个活生生的例子。越是限售,房价反而越能涨。
最终把房价打下来的不是限售,而是经济衰退、是通缩,这才是击破楼市底层逻辑的“大功臣”。
反过来想想也就不难理解,为什么现在无论怎么放开限购,都止不住楼市的颓势。
楼市并不是特例,在商品市场里甚至是个普遍规律。
例如对垄断商品的限价(例如茅台)、对某些农产品的保价,这些粗鲁的“改规则”都无法改变市场,底层的供求关系支撑市场轻易就能变着法维持原本的价格。而且,结果往往是使消费者买限价品的成本更高,卖保价品的农民赚得更少。——这是市场经济的魅力,也是经济学基础中的基础。
稍扯远一点,教育改革也是同样的原理。不从根子上改革,再怎么减也减不了竞争(也就减不了真正的负担);能减少的,反而是本就够低的高端人才产出率……扯远了,就此打住。
金融市场里最大的不公,就是顺趋势下的稀缺机制、特权机制(例如股市下行趋势阶段的融券特权、风险厌恶阶段的获取高水平无风险利率的特权),这些都是最大的利益攫取通道。维持着这些不公,就是对根除毒瘤的无力、或者不愿。
特权化的融券机制是a股的毒瘤,无风险获取美元存款利率的通道也是。
9月美联储并没有加息,只是装腔作势地鹰叫了几下,美债利率甚至还在继续回落,为什么a股的资金却选择流出?
遥想一下我们都几乎忘记的、余额宝年化5%以上的岁月,那时候大家每个月收到工资第一件事情就是几乎全部存进余额宝,同期股市也死死陷进了泥潭。后面余额宝一路被压制,跌破5%、跌破4%,然后股市才重拾生机,才有后面的2015大水牛。
这个故事告诉我们,5%以上的无风险利率,是一个足以让人“懒得”去股市冒险的水平——尽管在那个经济增速比现在快、物价增长也比现在高的年头,尚且如此。
现在年化5%以上的无风险利率虽然对普通投资者无缘,但对于少数人来说,不但轻而易举,而且几乎不受限制。对于外部那些资本自由流动的经济体来说,我国不能阻止他们选择拿着美元吃利息,不能阻止外资选择流出;但对内,明明是能做到的,也不存在“没意识到”的可能。
对美国人而言,5%的无风险利率包含了对通胀的补偿;对美国华侨而言,这里面甚至还包含了银行倒闭的风险。所谓“对通胀的补偿”,换个说法,就是金融术语里的 实际利率 ,即使是现在稳定压下来的美国cpi,也处于3~4%的水平,美国人存钱能获得的实际利率,其实并不比我们存人民币的高。
但在国内商业银行存美元,不仅不需要补偿通胀损失,还有实际上无限度的风险兜底,造就了实实在在的、5%以上无风险利率的通道。别说去对比稀烂的股市,这个利率水平甚至比名义gdp还高,但凡能绕过限制的资本家,谁还有动力去正正经经投资实业?想想这还是发生在一个外汇管制的经济体里,除了无奈,更多的是不可思议。
如果说融券特权化是被有意无意留着的、股市水池壁上的一道口子;那么吃美元利息的通道,恐怕就是另一道更大、更深的口子。
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